受“能耗雙控”影響和化工品漲價邏輯，催生了大煉化及基礎化工超景氣週期。其中在新能源車、光伏、儲能等行業帶動下，部分化工產品已拓展出超千億市場規模，相關公司有望進一步開啟業績增長空間。

在這一輪化工超長景氣週期中，有哪些機會可以挖掘？另外，在“雙碳”背景下，涉及板塊有哪些？又有哪些機會可以佈局呢？

9月23日下午，嘉實資源精選基金經理蘇文傑作客每經APP《昊哥的下午茶》直播間，和投資者分享了他的體會與心得。

嘉實資源精選基金經理蘇文傑（圖片來源：受訪者提供）

“雙碳”背景下 本輪週期股盈利韌性和持續性將超預期

蘇文傑首先指出，本輪週期股盈利的韌性和持續性可能會超出很多人的預期，因此即使經過了前期上漲，週期股的估值還是處於非常便宜的狀態，甚至還有向上彈性。

他指出，之前週期行業擴產，只要有足夠的土地、資金、技術、人員就可以。2016年實施供給側結構性改革之後，引入了環保指標，但它意味著只要願意增加環保的成本，企業就可以擴產，所以一段時間供給增加還是非常明顯的。

但到了“碳中和”“碳達峰”背景下，情況發生了變化。企業想增加產能需要申請能耗指標，而能耗指標有總量限制，這樣就使得很多企業根本就沒有擴產的資格。

因此，包括化工等在內的所謂週期板塊，這一波的整體韌性或者估值中樞一定是比過去有一個明顯提高。這可能是之前許多投資者忽略了的因素。

需求端電動車增速最為確定 其次是光伏

在“碳中和”“碳達峰”背景下，蘇文傑專門從需求端和供給端對當前相關產業估值進行了分析。

其中，需求端包含電動車、光伏、風電、環保板塊，它們的共同特點是可預見的未來幾年甚至十年時間，需求增長將非常明顯，這意味著帶來行業收入和利潤大幅增長。如果一家公司目前的估值是50倍，五年時間收入和利潤增長5倍，那麼五年後它的估值將降至10倍，屬於可接受估值。

在上述需求端有關的行業中，蘇文杰特彆強調，電動車確定性最強、增速最快。之前市場預期到2025年，電動車滲透率將達到25%，但今年7月滲透率已經超過了16%，那也就意味著到2025年電動車國內滲透率肯定不止25%，有可能達到30~40%。

其次將是光伏，它是新興能源最重要組成部分。再其次是風電。此外，一些環保、機械裝置子行業也將受益於新能源發展，但公司之間分化可能將較大。

供給端應優選擁有發展權的龍頭公司

蘇文傑解釋，供給端與需求端不同，因“雙碳”要求，屬於產能增長明顯受限、對整體供給影響較大的行業。

這類行業由於受到“雙碳”限制，行業供給不會有明顯增加，但是需求還在增長，它的利潤中樞會較過去十年有明顯提升。比如一個行業，過去十年平均淨利率只有5%，未來10年可能淨利率達到15%甚至更高，這就意味著在收入不變的情況下，其利潤將達到過去十年平均值的3倍。如此一來，行業估值相應也就不高了，尤其是這類行業中的龍頭公司往往會成為稀缺標的。

圖片來源：攝圖網

蘇文杰特別對供給端受影響的煤化工產業進行了分析。他指出，傳統煤化工多數是尿素、甲醇等分子較簡單的產品，現在已越來越往新材料方面延伸。許多煤化工企業技術水平全球領先，如可降解塑膠所需要的BDO產品就來源於煤化工行業，因此在新材料領域，煤化工擁有巨大發展空間。但煤化工是一個高能耗行業，其碳排放幾乎位於化工板塊之首。未來煤化工要發展需要技術進步，同時大機率將有一波洗牌，只有技術領先、管理領先、成本控制領先的企業，才有“發展權”。

“雙碳”將對很多行業產生深遠影響 投資需保持長期跟蹤

最後，蘇文傑從宏觀的配置思路，解釋了“雙碳”背景下的長期投資邏輯。

他指出，“碳中和”“碳達峰”可以理解為一個基本國策，它將是一場長期的“供給側改革”，將對很多行業產生深遠影響，因此也將是一個長期的投資、跟蹤過程。

但正如“雙碳”政策對需求端和供給端影響大不相同，對相關行業板塊的配置思路也不相同。需求端來看，許多行業公司都可以配置，尤其應該優選增速較快的公司；而對供給端相關行業，則一定要選擇可以有發展權的龍頭。

蘇文傑總結稱，嘉實資源精選的配置思路中，“守正出奇”是堅持的原則，即60%~80%配置於阿爾法屬性明顯的龍頭企業，此所謂“守正”；對一些具有價格和需求增量彈性的品種，配置20%~30%左右，此所謂“出奇”。與此同時，在“守正”類的公司中，在長期配置的前提下注意控制回撤；“出奇”部分則更多帶來階段性彈性，以獲得持續超額收益。

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每經記者 王硯丹 每經編輯 何劍嶺

本文封面圖片來源：攝圖網

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