2014年10月買入招行，打算長期持有，但2015年股災的爆發，使我變成了一個短線交易者，無論牛熊，透過頻繁交易，每年收益20%左右。特別是在95%的人都虧損的2018年，仍然獲得了近20%的正收益；2019年收益40%左右，也算跟上了大盤。

但是整個生活都被股市佔用了，精神高度緊張，情緒完全受股市影響。回頭看看，如果長期持有招行到今天，收益率300%左右；而我整天研究個股，追漲殺跌，才實現了150%的收益。2020年本來打算長期持有工商銀行，工行目前股息率4。5%，30%的分紅率，預計分紅率將來會提高到50%，加上每年股息再投資，每年5-6%的盈利增長，5年後妥妥的10%股息收益率。

但買入後的持續下跌，迫使我重新思考自己的買入邏輯和假設條件。中國的銀行業實際上面臨著3座大山：利率長期下降直至負利率；基建投資和房地產投資長期看將持續萎縮；科技公司搶奪銀行的市場份額。其實大家平常關注的經濟下行導致的不良貸款，金融脫媒，利率市場化導致淨息差下降等都是短期的週期性的問題，是決定活得好和壞的問題；而3座大山是確定要發生的決定生死的問題。

大力發展零售金融業務，增加手續費和佣金收入，數字化智慧化是銀行轉型的唯一方向。看看國際頂級全能銀行摩根大通2019年的業績，消費者金融業務和資產管理業務的稅前ROE（ROTCE）竟然達到了30%。主要包括個人貸款，銀行卡，財富管理和私人銀行，資產管理等業務。這些好像都是招行的強項。招行2019年半年報顯示公司存款（日均）2。87萬億，公司貸款1。78萬億，公司貸款存款比62%；零售存款1。62萬億，零售貸款2。12萬億，零售貸款存款比131%。其實招行的對公業務做得非常棒，吸收了大量的低成本公司存款，只發放了62%公司貸款，其餘38%購買債券和發放高利率的零售貸款。公司貸款收益率4。40%，信用成本率45%；而零售貸款收益率6。28%，信用成本率30%；摩根大通的信用成本率才10%，招行零售貸款30%的信用成本率應該很保守了。

決定銀行股估值的最核心指標就是ROE，招行只要嚴控公司貸款規模，進一步降低公司貸款存款比，同時進一步提高零售貸款佔比，ROE就可以繼續上升。當然，貸款是重資產業務，提高ROE的最好方式是提高手續費和佣金收入，這幾年受資管新規的影響，招行財富管理資產管理業務受到較大影響，希望從2020年開始，招行的手續費佣金收入能重回雙位數增長。

站在全球視野，我選擇了摩根大通和招商銀行，打算今後幾年專做這兩隻股票。摩根大通無疑是最優秀的銀行，但它領先富國，高盛，美銀的優勢沒有招商銀行領先國內其他銀行那麼明顯，成長空間也沒有招商銀行那麼大。摩根大通最近3年的利潤幾乎100%用來分紅和回購股票，一方面體現它的自信，另一方面也預示它放棄了重資產業務的投入，但摩根大通目前的利息收入佔比50%左右，低利率的環境下也承擔了較大的壓力。

摩根大通2020年預期市盈率12倍，預期EPS增長率8%，招行2020年預期市盈率9倍，預期EPS增長率15%。招行可以透過提高零售貸款佔比，提高手續費佣金收入佔比，減少撥備確保利潤增長的實現。而摩根大通只有提高手續費佣金收入一條道可走，招商銀行確定性更強。但摩根大通研發費用佔營收的10%，科技人員佔比20%，公認的頂級全能銀行，現有估值也是偏低。