文 | 金融街老李

“缺芯”不僅是一個產業問題，還是一個金融問題，也是節前汽車板塊的熱門話題。

長假前後，是二級市場從業者最難熬的時候，左邊要面臨外部環境的不確定，右邊要面臨產業資訊的鎖定，節前面對市場大漲或大跌要穩定軍心，節後面對市場的大跌或大漲要保持定力，在全國人民都歡慶假期的時候，從業者伏案於前後左右之間，甚是難受。

老李在長假期間重新梳理了智慧能源和智慧交通兩個新興產業鏈，節後和大家重點分享。一些賣方在節前一直在路演汽車行情與“缺芯”的話題，加上老闆也佈置了相同作業，老李和不少研究員做了相關探討。

今天和大家一起聊聊“缺芯”話題，看到“缺芯”，多少有點“炒冷飯”的味道，很多朋友可能都不想讀了。老李不從產業切入，換個角度，從二級市場汽車板塊行情和大家一起聊聊“缺芯”問題對市場的影響，以及未來可能的走勢。

汽車板塊的隱憂在哪裡？

9月份，汽車板塊走得很難看，A股的長城汽車回撤了20%，長安汽車回撤了19%，比亞迪回撤了近10%；H股情況也不樂觀，典型代表吉利汽車回撤了20%，市場一度接近3月行情。

國慶節前，一些機構也在路演，碰頭汽車板塊的看法，老李也參與了一些，總的來說，投資者對汽車板塊是有隱憂的，不僅是傳統汽車板塊也包括新能源車板塊。

CN：BK0025汽車整車周K線

傳統汽車板塊的隱憂來自供需，“缺芯”讓市場對供需的預判產生了疑問。簡單分析下，缺芯到底給市場帶來了哪些問題？

從大市場看，9月份的傳統車市表現出了類似“戴維斯雙殺”效應：

9月份的第一波殺價是在上旬，中汽協公佈的8月汽車市場執行資料大跌眼鏡，8月，我國汽車銷量179。9萬輛，同比下降17。8%，汽車產銷總體延續了下降勢頭，且同比降幅比上月有所擴大。

低於預期的資料讓市場出現了恐慌，從需求端看，大家對市場新增需求有疑問，目前是“政策進，經濟退”的趨勢，沒人能看清楚終端的真實需求；從供給端看，大家摸不準“缺芯”對產品交付的真實影響有多大，有的企業是真“缺芯”，有的企業是以“缺芯”掩蓋銷量不佳，甚至有的企業以“缺芯”誇大訂單，給市場增加了迷惑性。

長城汽車周K線

9月份的第二次殺價來自中下旬，月中有機構釋出了9月周度銷量資料，按照行情規律，9月應該步入旺季，但資料顯示的傳統燃油車周銷量不及預期，對市場形成了衝擊。9月下旬，由於過節效應，不少基金開始買入醫藥消費等“避險品種”，也給汽車板塊造成了一定衝擊，跌跌不休快一個月，終於在月底企穩。

新能源車板塊也存在不小的隱憂，且與傳統燃油車略有不同，其市場調整不是因為供需，而是因為“漲多了”，新能源車從Q2到現在漲得確實太多了，企業基本面沒有任何變化，是典型的技術性回撥，每一次回撥都是上車機會。

新能源行情一直在超市場預期，8月，新能源車市場滲透率已提升至17。8%，新能源乘用車滲透率更是接近20%，即使不看“缺芯”影響下的高滲透率，回到銷量資料本身，也是實打實的上升趨勢：8月，32。1萬輛的銷量不僅重新整理產銷記錄，也首次突破月銷量30萬大關，同比180%的增長率也是超市場預期。

市場的隱憂是存在的，買方擔心的問題是，“缺芯”會不會導致Q4汽車市場更加混亂？近期，很多品牌都是“一車難求”，BBA更是緊俏，以北京賓士為例，由於缺芯，賓士全系基本都在收縮優惠，自主品牌也出現了較多調整，不同品牌之間調整差異較大。

在正常優惠和不缺芯的情況下，今年的市場大機率能走出一個好看的“年尾行情”，但問題是，“缺芯”已經打破了正常的市場節奏，部分品牌收縮優惠後，Q4的銷量是增是降，這是擺在車企和研究員面前的大大的問號。二級市場由於不同基金押注的企業不同，企業之間的業績偏離將造成板塊較大的不確定性。

當大家誰也摸不準市場怎麼走的時候，避險是最好的方式。

如何看待缺芯問題？

二級市場喜歡把重點問題研究透徹，研究清楚，但“缺芯”問題好像很難研究清楚。在去年Q3行業第一次爆出“缺芯”問題時，不少專家認為在今年Q1能解決；今年Q1爆出新的問題後，不少專家認為Q3能解決，現在到了Q4，“缺芯”問題也遲遲未決，這時候有一些專家提出明年Q1或Q2能解決……

研究員們早就對“磚家”們的判斷失去了信心，老李在上半年就提到，鑑於半導體供應鏈的特殊性，即供應鏈多環節性、高封閉性、高分散性，大家有可能判斷出某一家企業的晶片供應情況，但不可能判斷出行業總體情況。

所以，不管是行業專家還是產業媒體，大家分析來分析去，誰也分析不出未來相對準確的趨勢，甚至連Plan A和Plan B都難以給出。

問題總要有解決辦法，長假期間，老李和很多朋友交流，大家認為，既然“由因及果”的分析方式行不通，那不如直接憑結果判斷趨勢。忽略掉“缺芯”，如果銷量結果符合預期，市場自然就會有進攻性，如果銷量結果不符合預期，不管是因為“缺芯”還是“需求趨冷”，市場的進攻性就會消失。所以未來幾個月，判斷汽車板塊行業的直接風向標應該是“銷量資料”，不是外部的“缺芯恐慌”。

“缺芯”對市場的總體影響不會太長，因為“缺芯”不是影響汽車板塊的最主要因素，從去年開始，ACW就在跟蹤產業的缺芯問題，很多朋友甚至是從去年底南北大眾缺芯開始，就知道了缺芯問題。過去的一年多，汽車板塊的行情沒有因為“缺芯”跌跌不休，反而是在一年多的時間裡走出了結構性行情，隨著大市行情，汽車板塊不斷上攻。

在產業裡，“缺芯”時不時被拿來“炒作”，話題熱度堪稱“行業前三”，但在二級市場汽車板塊行情中，“缺芯”扮演的角色沒那麼重要。老李觀點是，從影響程度看，“缺芯”頂多算是邊際效應，排在產業效應和週期效應之後，從影響時間看，“缺芯”對行情的影響程度約為一個月。

行業裡也有朋友提出，“缺芯”對能自供晶片的企業影響較小，老李贊同這個說法，在“缺芯”發酵前期，就有研究員提過這個觀點，雖然國內能自供晶片的車企不多，但這個晶片自供概念一直有人提，比亞迪是9月份主流車企中反轉最快的，既是因為新能源車概念，也疊加了晶片自供概念。

我們以汽車行情為例，分析一下產業效應、週期效應和“缺芯”邊際效應的影響。

從2020年底到現在，汽車行業的變化核心驅動因素是產業變革，按照產業演進路徑，以比亞迪為代表的新能源車企業已然到了爆發期，以長城汽車為代表的中國自主品牌的國產替代概念也蒸蒸日上，無獨有偶，國內一眾整車企業都疊加了這些概念，在雙碳的背景下，自然跑的夠快，產業效應的影響時間基本都在五年以上。

吉利汽車季K線：企業週期

除了產業效應，市場在大多數時候是受週期效應影響，週期效應的推動因素很多，比如大市行情，年後的集體回撤就是行情的週期性；比如板塊的週期性，去年醫藥和消費高於估值中樞，行情很好，今年估值低於中樞，行情不好；比如企業的週期性，老李之前提過的車企三年之癢等等，這些週期效應的影響時間短則在一個季度以上，長則1-3年。

產業效應和週期效應有非常強的客觀規律，透過研究基本能夠有不錯的把握，邊際效應與前兩者不同，很難把握，“缺芯”是典型的由於供求不平衡帶來的邊際效應，其特點是股價彈性大，週期短，抵抗這類風險最好的辦法就是等待。

現實難度在於，當面臨30%的回撤，我們是否有信心堅持。

佈局汽車最好的時候來了？

長假之前，一直跟蹤汽車板塊的朋友看到了券商的加倉推薦，其實不僅是汽車板塊在推薦，整個“雙碳”概念都是如此，每當市場下跌，一些券商就提佈局的機會來了，對這個問題，老李在此和大家分享一些想法。

合夥人經常告誡團隊，市場上沒有完全相同的行情，但有相似的行情。去年一直是醫藥和消費的行情，每當市場有下跌，券商總是在跟大家說，上車的機會來了，賣方們從去年3月份喊到今年的3月份，這期間的每次下跌確實都是上車機會。

但有意思的是，某公募基金分享了今年Q1的客戶情況，Q1新增客戶超過30%，其中只有5%左右的客戶收益是正的，這組資料說明，不少使用者是在行情末期上車，其中大部分被套。老李腦海中浮現了無數大媽跑步入場的行情……

貴州茅臺月K線

今年的新能源車行情和去年的醫藥消費行情有不少相似的地方，任何一個板塊、任何一支股票都不可能一直漲，只要避免了高處上車，基本能有不錯的收益。在不買錯賽道的情況下，即使高位上車，只要保持耐心，穿越週期也能守得雲開。

老李個人判斷，在今年年底躁動行情後，明年市場大機率還是醫藥和消費領跑；Q4的高景氣度賽道還有上攻的趨勢，市場認為12月份還有一波躁動行情，姑且稱之為“年底躁動”，對應去年的“春季躁動”。

在大市行情確認的前提下，Q4的汽車板塊可能出現兩種走勢，其一，許多研究員認為在供需沒有明朗的前提下，汽車板塊

（傳統汽車板塊+新能源車板塊）

大機率走出止跌反彈的行情，在年尾會迎來一個峰值；在9月和10月傳統車資料超預期情況下，市場的甩尾行情可能提前上攻。

至於明年汽車板塊的趨勢，目前很難判斷，市場每天在發生變化，研究結論也一直調整，研究員要做的就是搞清楚事實，把判斷給到操盤人，博勝率。一般來說，透過技術面能預測短線走勢，在當前市場高波動形態下，基本面預測最多能看到1-2個季度。Q4有哪些重點訊息值得跟進呢？老李認為有兩個，一個是10月份各個車企釋出的三季報，一個是Q4各個月份新能源車和燃油車銷量情況。

老李在假期看了《我和我的父輩》，其中徐崢老師導演的《鴨先知》講的是改革開放初期在上海發生的全國首部電視廣告的事情，所謂“鴨先知”是緊跟政策發展走勢，歷史總是一幕幕重演。

新時代，“雙碳”正在給市場帶來中長期投資機會，雖然當前市場關注的是“雙碳”帶來的成長性行業，對傳統行業的“雙碳”投資機會關注度不高，但未來，不管是傳統行業還是成長性行業，“雙碳”的結構性行情，將層出不窮。

橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同，這個假期，南方豔陽高照，北方寒風蕭瑟，唯有保持開放心態，保持平常心態，才能跨越時空，穿越波動。