君臨之前在《從豬肉週期中尋找牧原股份的投資機會》一文中探討了豬週期的長線投資機會，並分析到：

目前整個養豬行業都是虧損的，養豬行業虧損會導致養豬的人越來越少，從而帶動玉米價格下跌。一般情況下，當整個行業都是虧損的，產品價格應該會上漲。可是隨著玉米價格的下跌，養殖成本將進一步下跌，使得生豬價格還會有進一步探底的可能，至少是短期內豬價難有起色。只有等到玉米價格跌得差不多了，那時候生豬價格才可能觸底回升。

今天之所以再次撰文分析豬週期，是因為君臨認為豬週期存在戰略性機會，這個長線投資機會堪比今年的週期股，具有三五倍的上漲空間。因此君臨持續保持對豬週期的關注，將自己日常的觀察和思考整理出來，供各位讀者參考。以後君臨會撰寫《豬週期的戰略投資機會》系列文章，今天是第一篇。

希望大家認真閱讀，財富不是靠簡單的程式碼，而是靠深入的調研和思考。

9月19日，農業農村部印發《生豬產能調控實施方案（暫行）》的通知，提出：“十四五”期間，以正常年份全國豬肉產量在5500萬噸時的生產資料為參照，設定能繁母豬存欄量調控目標，即能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低於3700萬頭。

能繁母豬是生豬生產的基礎和市場供應的“總開關”，只要能繁母豬存欄量變動保持在合理區間，仔豬生產就有保障，生豬市場供應和豬肉價格就能保持相對穩定。此前在“高豬價”的影響下，不少上市豬企紛紛擴大產能，能繁母豬存欄量大幅上漲。

那麼，現在的能繁母豬存欄量是個什麼水平呢？

農業農村部資料顯示，截至7月末，全國能繁母豬存欄量4564萬頭，已經恢復至2017年末的102。1%。7月份同比下降0。5%，在連續21個月增長後首次出現下降。

我們再將週期拉長看一下，可以發現，自2015年以來，能繁母豬數量大幅下降的，至2019年跌至2000多萬頭，這也是去年豬肉股飆漲的原因。現在，能繁母豬的存欄量上漲至4564萬頭，相較於農業農村部給出的調控目標4100萬頭左右，目前能繁母豬數量還是超過目標的。如果對比3700萬頭的最低保有量，那更是大幅超出的。

那麼，為什麼在能繁母豬存欄量已經超出目標值的背景下，農業農村部還要印發這樣一份調控方案呢？

《生豬產能調控實施方案（暫行）》提出：

各地要保持規模豬場（年出欄500頭以上）（戶）數量總體穩定，不得違法拆除，確需拆除的，要安排養殖用地支援其異地重建，並給予合理經濟補償。

因此，君臨的推測是，國家擔心隨著豬價的持續下跌，引發養殖戶養豬熱情下降，進而導致未來豬肉價格再次暴漲。所以，現在想方設法促進養殖戶堅持養豬，保住能繁母豬的存欄量，如果將來生豬數量大幅下降時，不至於出現大的供需缺口。

而在有關部門的支援下，生豬產能見頂的週期會被人為拉長，有些本應該退出市場的養殖戶會因有補貼政策而持續掙扎一段時間。

受生豬產能恢復影響，目前豬肉價格仍處在低位，和本輪豬週期高位時的豬肉價格相比下降了50%左右。

我們來看一下生豬價格走勢。可以發現，生豬價格在7月2日是16。04元/公斤，9月1日下降到14。15元/公斤，到了9月30日則下跌至11。33元/公斤。

我們再來看一下玉米、生豬價格走勢圖。可以發現，豬糧比在7月2日是5。55，到了9月30日，豬糧比跌破5至4。93。

根據農業農村部的監測，6月份以來，全國生豬養殖總體處於虧損狀態，8月份全國平均每頭出欄生豬虧損67元，養豬場戶虧損面達到52。5%。

廣東省養豬行業協會《中國生豬市場月報》2021年第08期報告了養豬業的盈利情況：

從上圖可以發現，從5月份開始，散養戶的生豬養殖成本現在已經低於規模養殖戶了。

具體到上市養豬公司，各公司能繁母豬的數量如下：

牧原股份：9月2日公告，公司能繁母豬數量近期開始小幅回升，預計三季度末能繁母豬數量將略低於6月末水平。公司後備母豬數量維持在100-110萬頭水平。中報顯示，截至2021年6月末，公司能繁母豬存欄275。6萬頭。

天邦股份：截止至2021年6月底，公司母豬場產能累計達到58。8萬頭，實際存欄能繁母豬42。89萬頭。公司生產性生物資產生豬存欄數量（包括能繁和母豬場後備豬）為60。70萬頭。

新希望：9月23日在投資者互動平臺表示，目前公司能繁母豬存欄量大概110萬頭左右。今年第一季度公司由於加大了低效母豬淘汰，以致父母代能繁母豬大致維持了去年年底的數量。

正邦科技：公司去年開始對於低效母豬的淘汰，截至6月底，能繁母豬120萬頭，後備母豬70萬頭，低效母豬已經在二季度全部淘汰完畢。

唐人神：中報顯示，截至報告期末，龍華農牧存欄母豬3。79萬頭。

大北農：中報顯示，截至報告期末，公司控股子公司生豬存欄151。77萬頭，其中基礎母豬存欄15。99萬頭，同比增長52。33%。

溫氏股份：8月11日在深交所互動易上表示，公司目前的能繁母豬數量為110萬-120萬頭，預計年底可達170萬頭的目標。

傲農生物：中報顯示，截至報告期末，公司存欄生豬155。43萬頭，其中母豬存欄約38。70萬頭（包含能繁母豬和後備母豬）。

金新農：7月7日在投資者互動平臺表示，截至目前，公司母豬總存欄近10萬頭，其中能繁母豬7。4萬頭左右。

一般來看，母豬產能見頂和生豬價格降至最低點通常是一輪豬週期結束，下一輪擴張週期開始的重要標誌。

雖然7月末全國能繁母豬存欄量結束了連續21個月環比增加，可以基本判斷能繁母豬存欄量已經見頂，但這並不意味著母豬產能的主動收縮，還不能輕言判斷母豬產能已經見頂。

由於三元母豬生產效能低於二元母豬，因此加快淘汰低產能母豬可以提高母豬繁殖效率，降低生豬養殖成本。從母豬存欄結構看，二元能繁母豬佔比明顯回升，7月末二元能繁母豬存欄佔比65%，比年初提高10個百分點，基本恢復到2020年1月的水平，但對比豬瘟前，仍有上升空間。隨著高產能二元能繁母豬量的佔比提升，母豬生產效率將進一步提高，預計仔豬供給量仍可能增加。

預計明年一季度後，三元能繁母豬將逐步淘汰出清，二元能繁母豬邊際增量放緩，母豬產能或將逐步見頂。

同樣的觀點在《中國生豬市場月報》2021年第08期也出現了：

根據金豬資料監測，目前母豬存欄的減少更多是趨於養殖結構的最佳化，淘汰產仔率不高的低效母豬在價格低迷的當下能夠有效降本，養殖端尚未完全喪失信心，高效母豬依舊選擇留種。且按照前期能繁母豬持續上漲勢頭來看，明年二季度將會出現生豬出欄高點，若後期能繁母豬持續淘汰，則本輪週期底部或將於明年上半年到來。

由上圖可見，能繁母豬的存欄量在今年六月環比為0，七月出現環比為負的情形。在養豬行業普遍虧損的情況下，養殖戶只會減少能繁母豬的存欄量，增加的可能性極低。因此可以預見能繁母豬的存欄量只會越來越少，可以判斷今年六月就是能繁母豬存欄量的最高點。

由於能繁母豬妊娠期為四個月，仔豬的生長期為六個月，因此從能繁母豬妊娠至仔豬長成生豬上市需要十個月的時間。

由此可以推算，從今年六月再過十個月後，即明年四月左右生豬存欄量將達到峰值，之後生豬的存欄量就會越來越少，生豬價格也就在那個節點前後見底。

我們再來回溯一下豬週期的歷史。可將2006年至今的生豬價格走勢劃分為四個週期（“最低價-最高價-最低價”為一個豬週期）。為保證豬週期劃分更為準確，剔除了資料的時間趨勢性影響，可以明顯看出生豬價格呈現出週期性波動特徵，每輪豬週期基本呈現46-48個月的週期性變化規律，分別為：2006年7月-2010年4月、2010年4月-2014年4月、2014年4月-2018年5月、2018年5月至今。同時可以注意到，生豬價格的最低點出現在每年4-5月的可能性比較大，這也和前文分析的生豬價格在明年4月份見底相吻合。

對生豬價格進行研判後，我們再來看一下和生豬價格關係很緊密玉米的價格。

君臨之前在《從豬肉週期中尋找牧原股份的投資機會》一文中：

既然玉米主要是用於生產飼料，那麼其價格的漲跌勢必會受到生豬價格的影響。理論上講，當生豬價格上漲時，生豬養殖行業景氣度提高，就會提升對飼料的需求，從而拉動玉米的需求，進而拉昇玉米的價格，故而生豬和玉米的價格將呈現同向關係。

那麼，在生豬價格下降時，玉米價格如何呢？

來看一下玉米現貨價格走勢：

再看一下玉米期貨價格走勢：

可以發現，雖然生豬價格下降，但是玉米現貨價格還是比較堅挺，仍然處在高位，雖然有所下跌，但是並無明顯頂部破位的跡象。這說明什麼？說明養殖戶購買飼料的需求仍然比較旺盛，他們的養殖場裡依然有很多豬需要吃玉米。可是玉米期貨價格卻已經明顯破位下跌，且下跌趨勢比較明顯，這說明什麼？說明聰明的投機資金已經提前研判到未來玉米將供過於求了，因此開始做空玉米。

有經驗的投資者應該知道，當股市步入熊市後，所有人都希望能夠在股價拉昇的時候賣出，結果左等右等就是等不到那個期盼的高點就再次下跌。

同理，目前養豬大戶都盼著能夠高價出貨，那就說明最慘烈的形勢還未到來，真正慘烈的時候是全行業不計成本瘋狂而絕望地出貨，發誓以後要是再養豬自己就是豬。按照一般行業規律，每次產能出清都是散戶淘汰、大戶苟活，

可現在散養戶的養殖成本比規模養殖戶還低，這就意味著最終撐不下去的可能會是某幾家養豬大戶，我們極有可能會在未來某個時候聽到某幾家養豬大企業鉅額虧損的訊息。

對應於到股市，則是全行業虧損，甚至會有幾隻豬肉股被*ST。

根據之前的分析，隨著下一輪豬週期的到來，對飼料的需求將會重新擴大，飼料公司扭虧為盈是必然的，這其中蘊藏的機會令人期待。

我們以牧原股份為例來分析一下，之前分析了牧原股份：牧原股份構建了一個頭肩頂，頂點92。53，低點60。53，牧原股份在5月10日跌破頸線位73。2。考慮到頂點到頸線的距離較遠，用對數座標測算目標跌幅了。可以測算第一跌幅滿足位47。99，第二跌幅滿足位31。32，第三跌幅滿足位20。49。牧原股份在7月28日最低跌至39。01，跌破第一跌幅滿足位，距離第二跌幅滿足位不到十個點。

我們再來看一下牧原股份現在的走勢。可以發現牧原股份構建了一個小型收斂三角形底，低點39。01，頸線位50。5。牧原股份在9月29日突破頸線位，如果接下來能夠站穩頸線，則可以測算第一漲幅滿足位61。99。考慮到生豬價格還沒見底，且收斂三角形底構建的時間較短，牧原股份最多漲到第一漲幅滿足位。

再看一下養殖飼料龍頭海大集團，之前也分析過：海大集團構建了一個收斂三角形頂，頂點86。92，低點66。68。海大集團在7月8日跌破頸線位76。26，則可以測算第一跌幅滿足位56。02，第二跌幅滿足位35。78。海大集團在8月2日最低跌至59。01，基本達到第一跌幅滿足位。海大集團在9月17日再次下跌至57。58，基本觸及第一跌幅滿足位。

再來看一下海大集團現在的走勢。可以發現海大集團構建了一個小型收斂三角形底，低點59。01，頸線位63。84，海大集團在9月27日突破頸線位，則可以測算第一漲幅滿足位68。67，第二漲幅滿足位73。5。海大集團在9月30日最高漲至68。8，正好漲到第一漲幅滿足位。同樣的，由於生豬價格還沒見底，新一輪豬週期還沒到來，海大集團最多漲到第二漲幅滿足位。

綜上分析，

生豬價格將於明年四月份見底，新一輪豬週期將在明年二季度來臨，這就是君臨說的豬週期戰略投資機會，

想想就讓人期待。

好了，關於豬週期的分析就到這裡了。祝大家投資順利，股市長虹。

$牧原股份（SZ002714）$

$正邦科技（SZ002157）$

$海大集團（SZ002311）$

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