華創宏觀解讀10月非農資料：強就業背後的悲觀訊號

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華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

10月新增非農就業人數26。1萬人，高於彭博一致預期的19。3萬人，前值上修為31。5萬人；10月失業率錄得3。7％，弱於預期3。6％與前值3。5％；10月勞動參與率繼續回落錄得62。2％，低於預期62。3％與前值62。3％；10月非農時薪同比+4。7％，預期+4。7％，前值+5％。

主要觀點

一

、就業市場供需緊張仍未有效緩解

新增非農就業人數超預期，從行業結構來看，10月多數服務業新增就業人數較9月減少。

10月新增非農就業行業結構中，高接觸性服務業的新增就業人數16。2萬人，較前值27萬人顯著回落，其中教育和保健服務、專業和商業服務、休閒和酒店業、其他服務業分別錄得7。9、3。9、3。5、0。9萬人，較前值9。1、5。2、10。7、2萬人均有回落。不過，由於10月起美國進入年底銷售旺季，10月零售業、批發業、運輸倉儲業新增就業人數較9月則均有提升，分別錄得0。7、1。5、0。8萬人，前值為-0。7、1。2、-1。1萬人。

10月失業率錄得3.7％，弱於預期3.6％與前值3.5％。

從失業人口的結構來看：10月因失去工作或結束臨時工作而失業的人口環比9月提升16。8萬人，是10月失業人數提升的主因。10月勞動參與率繼續回落錄得62。2％，低於預期62。3％與前值62。3％，從年齡結構來看，勞動參與率的回落以25-54歲人口為主，而55歲以上中老年人口的勞動參與率近3個月呈現緩慢回升。

9月職位空缺數再度小幅提升，勞動力供需緊張問題仍未有效緩解。

9月職位空缺數環比8月提升42。8萬人至966。8萬人，職位空缺率回升至6。9％，8月以來勞動參與率持續回落，或導致就業市場供需緊張問題仍較為嚴峻。

10月非農時薪環比增速略有加速，然而時薪同比增速較前值則繼續放緩。

10月非農時薪同比+4。7％，預期+4。7％，前值+5％；環比+0。4％，預期+0。3％，前值+0。3％。分行業來看，10月除金融業、資訊業、採礦業時薪增速環比9月持平/回落外，其餘多數行業時薪環比9月均回升；不過同比增速上，多數服務業（如專業和商業服務業、教育和保健服務、休閒和酒店業、運輸倉儲業等）時薪同比增速放緩。

二、強就業背後或隱含悲觀訊號

從歷史規律來看，失業率觸底、時薪見頂時，通常指徵一輪經濟週期的頂點。

就業資料本身是經濟的滯後指標，只有當企業明確下游需求回落、訂單下降後才會選擇大幅減少就業人數，但此時經濟往往已經走過週期頂部開始步入下行，因此就業資料也可以被看作是一輪經濟下行的先行指標。從歷史走勢來看，當失業率觸底、時薪見頂時，通常是一輪經濟週期達到頂點的訊號，失業率見底後約12。4個月、時薪增速見頂後月6。6個月美國經濟進入衰退週期。

目前，美國失業率於2022年7月錄得3.6％的歷史低位、時薪同比增速於2022年6月錄得6.59％的週期頂部水平，按歷史經驗對應2023年1月-8月美國經濟將有步入衰退期（內生需求增速轉負）的壓力，強勁非農資料的背後或隱含著經濟週期即將見頂的訊號。

10月非農資料釋出後，資產價格並未定價加息進一步鷹派。

10月就業市場表現依然強勁，對美聯儲加息步伐暫不構成掣肘。此前，非農資料超預期後資產價格通常定價美聯儲進一步鷹派操作，進而出現股債雙跌，而10月資料釋出後，聯邦基金期貨隱含的加息預期小幅降溫，同時美債收益率、美元指數走低，美股高開。這一資產表現的背後或也反映了市場對10月失業率回升、服務業就業人數回落、時薪同比增速放緩的關注。

風險提示：

美國經濟增長超預期

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