應朋友們的要求，我今天就把歐菲光這家曾經的蘋果供應商做一個2021年前三季度的報表分析。

從歐菲光2021年3月16日釋出的“2021-026”號公告內容得知：“歐菲光集團股份有限公司於近日收到境外特定客戶的通知，特定客戶計劃終止與公司及子公司的採購關係，後續公司將不再從特定客戶取得現有業務訂單。2019年經審計特定客戶相關業務營業收入為116。98億元，佔2019年經審計營業總收入的22。51%。”

大家已經確認這個“特定客戶”就是蘋果公司，為此歐菲光正在處置與此相關的資產或子公司。

我們還是簡單介紹一下歐菲光，歐菲光集團股份有限公司成立於2002年，2010年在深交所上市，公司主營光學影像業務和微電子業務，包括光學影像模組、光學鏡頭和微電子產品等，產品主要應用於以智慧手機、平板電腦、智慧汽車等為代表的消費電子和智慧汽車領域。

蘋果也只是第二大客戶，另外幾家大客戶，歐菲光不願意透露具體名字，有人猜測是小米和華為這些廠家，我們也基本猜的就是這些國產手機大廠了，其他廠也沒有這麼大的需求。按理說，第二大客戶，佔比22。51%的份額，應該會對業績造成一定的影響，但不應該是顛覆性的影響吧。

我們就來看歐菲光的氣泡圖吧：

2021年前三季度，歐菲光以僅有去年同期一半不到的氣泡大小居於圖中的最差位置——左下角。不僅首次出現了虧損，還出現了腰斬式的營收降幅。

2016-2018年前三季度，歐菲光的經營相對健康，淨利潤都在以比營收更快的速度增長，把其可憐到只有3%的銷售淨利率提升至了4。4%。但2019年淨利潤卻暴跌87%，2020年雖然暴增209%，但由於基數太低，實際的淨利率僅為可憐的2%。2021年前三季度在營收暴跌一半以後，出現了小額虧損。

我們可以看到如此低的淨利率，不像是高科技公司，倒像是做大宗商品貿易的企業，搞的竟然是薄利多銷這一套。

歐菲光的毛利率在2018年前三季度還有15%，2019年同期暴跌至9。81%，2021年前三季度有所恢復，但也只有10。87%。這麼低的毛利率是很難受的，因為這種企業還是要大量投入研發，毛利率都只有10%，研發投入必然不能超過這個數，不然資金從哪裡來呢？

但是歐菲光的淨資產收益率2018年之家還是挺高的，這是怎麼實現的？其實這就是財務魔術，利用財務和經營槓桿，透過加快資產的週轉和大量舉債來完成業務擴張，只要收益大於利息支出，就能創造出不錯的淨資產收益率。但是這樣做的財務和經營風險當然也是很高的。

還好，歐菲光的營銷投入是比較少的，但研發還是必須要投入，2021年前三季度，投入就達到了5。9%，有10。2億元，也就是說扣掉研發投入這一比例後，其毛利空間就只有4%左右了。

我們先前所說的靠大量舉債從其高達9億以上的財務費用就可以看到，這是真實存在的，後面我們還要提到。那麼沒有了第二大客戶，相關的資產就必須儘快變現來歸還有息負債，不然還是繼續支出9億元以上的財務費用，僅財務費用和研發費用就吃掉了所有毛利空間，那麼還有3。8%的管理費用，就只有虧損了。

透過收縮，歐菲光的資產負債率從年初的74%順利下降至56%，這是應對客戶變化情況的正確應急反應，歐菲光做得不錯。

歐菲光1。34的流動比率和0。98的速動比率，也還算控制得比較標準，短期償債能力相對較強。

歐菲光的流動資產的質量一般，其中應收票據及應收賬款最高，佔流動資產比為43。6%，加上存貨後佔比近70%了，貨幣資金排在了第三，佔比為24%，也就是說還得加油回收欠款和出貨，因為下面的剛性有息負債可不等人，到期就得還。

“一年內到期的流動負債”和“短期借款”都是剛性的有息負債，靠自有現金是無法解決的，所以必須加快收欠款和出貨。應付票據和應付賬款也有49億元，歐菲光明顯是客戶依賴型，因為應收款比應付款要多出一大截。這些手機大廠們欠著款，還不能催太急，不然再失去一兩個大客戶，那可就真要吃不消了。

從現金流量資料來看，歐菲光從2015年開始就在大幅淨投資，最高的2018年達到51億元，為此必須透過大量融資來解決資金短缺問題，其經營活動的現金流還是算正常，特別是最近三個前三季度平均達23億元，但卻是持續走低的，2021年前三季度已經降至了13。4億元。

2021年前三季度，歐菲光總算停下了大量投資的步伐，開始回收投資，有15億元的投資活動的淨流入，預計後續還有一定金額的該類淨流入。

近三期歐菲光融資在淨流出，也就是在歸還欠款，降低財務費用。這是必須要完成的作業，不然就真的有麻煩了。

我們看期有息負債的情況，確實是持續減少，從2020年三季度末的147。7億元，已經降低了47。6億元，2021年三季度末為101。1億元。我們還是要感嘆，上市公司的融資成本還是挺低的，從其年初至三季度末簡單計算，平均融資額為118億元，按其財務費用3。33億元計算，年化的融資利率才3。77%。還好，還好，要是利率再高一些，可能現在就已經很難受了。

所以說實體企業對利率還是很敏感的，如果銀行只願意大量給房企放更高利率的貸款，而不願意做這些實體企業的低利息貸款，估計歐菲光或者類似的企業就要被弄得更慘一些了。

以上就是對歐菲光2021年三季度財報的簡要分析，我經常就在想，為什麼人家臺積電這類高科技企業的淨利率都能達到近40%，而我們的高科技企業卻在為4%的淨利率而奮鬥呢？這需要找到原因，並想到解決辦法，不然表面上看，做的是高科技行業，實際玩的還是大宗商品那套規模效應和薄利多銷的盈利模式。

宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！