電荒持續

限電、停產，正在席捲包括浙江、江蘇、廣東、山東、雲南等在內的10餘個省份，多家上市公司受到波及。

今年上半年，國內工業生產是2013年以來最強的年份之一，同比用電量增長了16。2%、粗鋼增長了11。8%、水泥增長了14。1%，GDP增長12。7%。

因此，受上半年生產超預期影響，全國各地能耗雙控完成進度大多不及預期，全年任務目標艱鉅。

在能耗雙控目標的壓力下，各地不得不推出相應的限電政策，力爭完成2021年的雙控目標。

其中，浙江、江蘇、廣東等能源消耗大省，限電政策仍在繼續。

而嚴重的東北地區，不僅工業用電，連民間用電也開始被拉閘了。

多地通知的電力供應緊張背後，除了經濟復甦、外需旺盛等需求側的因素之外，供給方面的原因也影響巨大。

煤炭供應緊張，電煤價格始終在高位執行，煤電廠庫存持續降低，停機、檢修等現象頻現。

本次各地頻頻限電，核心原因還是我國能源消費仍以煤炭為主。

2020年我國煤炭消費站能源消費總量的比重為56。8%，超過一半。

而在“雙碳”背景下，疊加能源雙控的政策趨近，直接導致各地頻頻出現用電緊張情況。

1-8月，全國累計發電量近5。4億千瓦時，其中火電發電量佔比高達71。85%，水電佔比達到14。13%，二者合計超過85%。

火力發電主要靠煤，而今年以來動力煤價格迅速攀升，導致部分火電企業處於虧損狀態。

在目前電力緊張的大背景下，一些電廠仍然傾向於“越發電越虧，少發少虧”的原則，進一步縮減了電力供應。

第二大發電來源水電則大部分位於雲貴川三省，這些地區由於電力成本較低，吸引了一大批電解鋁等高耗能企業入駐。

這些高能耗產業直接削減了西南地區清潔電力外送的量，也進一步加劇了廣東、浙江、江蘇等地的用電緊張。

這一輪的限電、停產，說明了處理好中長期綠色轉型與短期經濟平穩增長關係的重要性。

目前來看，電荒持續的背景下，

電力系統需要透過漲價將碳價訊號傳遞給下游高耗能行業，火電電價上漲是大勢所趨。

而火電漲價，也將加速全國的電力結構轉型，未來向綠色電力、低碳方向的進度會加快，大力發展清潔能源，提高可再生能源利用比例迫在眉睫。

短期來看，從需求端入手，透過限電限產降低能耗，同時引導地方釋放煤炭產能，減少囤積居奇等現象，電荒現象有望慢慢得到緩解。

但長期而言，大力發展新能源，改善能源結構，才解決缺電現象的正解。

新能源運營商和智慧電網企業有望受益於清潔能源規模大幅提升，重新獲得增長空間，迎來估值和業績雙擊。

受益的標的有：

新能源運營商及業務佔比較大企業：

三峽能源、節能風電、太陽能、嘉澤新能。

智慧電網企業：

國電南瑞、林洋能源、宏力達。

參考研報：

《華西證券-限電潮席捲全國十餘省市，鋰鹽價格繼續上攻》

《國泰君安證券-供給才是主導本輪“電荒”的原因》

《光大證券-綠電交易啟動+雙控方案發布，持續重點關注風電板塊與新能源運營商》

鋰電銅箔

今年來，鋰電上游產業中的磷酸鐵鋰正極、電解液、銅箔等材料都經歷了幅度不小的上漲。

其中，電解液中的

6F、VC和銅箔

都屬於產能建設週期長，供需緊平衡仍將繼續維持的品類。

在新能源車、鋰電池持續加速增長的帶動下，銅箔需求將保持高速增長。

2021年/2022年/2023年對應的鋰電銅箔需求為26。79萬噸/37。52萬噸/48。7萬噸，同期有效供給受制於裝置和環評因素，僅為32。62萬噸/40。46萬噸/50。58萬噸。

因此，未來兩年內，銅箔的供需情況仍會是偏緊的狀態，景氣度有望繼續維持。

銅箔分為標箔和鋰電銅箔，前者是覆銅板的重要原料，而鋰電銅箔則是鋰電池負極材料載體的首選，其厚度與鋰電池能量密度直接掛鉤。

從鋰電池的組成來看，鋰電池銅箔佔鋰電池材料成本的5%~10%，佔鋰電池質量的10%~15%，是鋰電池的重要組成部分。

國內鋰電銅箔產能佔全球近8成，受益於下游需求帶動，銅箔廠商大規模的產能擴張提上日程。

我國鋰電銅箔廠商較多，大型企業佔據了國內65%的市場份額，中小型企業份額僅為35%。

同時，由於擁有很高的門檻，鋰電銅箔的競爭格局跟隔膜、電解液類似，明顯好於負極和正極。

01 裝置缺口限制產能擴張

陰極輥裝置

是生箔的核心裝置，其質量決定銅箔的檔次和品質。

電解銅箔生產實質是銅離子在陰極輥表面的電沉積結晶結果，想要得到厚度均勻的銅箔，就必須保證銅離子能夠在陰極上均勻沉積，即電流在輥面的均勻分佈至關重要。

這對於陰極輥表面鈦材的結晶粒度細微化、低含氫量等要求非常高。

目前，銅箔裝置依舊主要被日本廠商壟斷，全球70%以上的陰極輥來自日本新日鐵等企業。

陰極輥的產能常年不足且價格昂貴，一臺陰極輥的價格為200萬元，每臺對應250-300萬噸的銅箔產量。

日本廠商較為謹慎，擴張意願並不強烈，因此裝置訂單交付時間長達2-3年以上，多數企業的交付訂單已經排到了2024年。

按現有日本企業的出貨速度，國內鋰電銅箔每年的產能增長大約為5萬噸，因此產能不會出現大幅增長的情況，競爭格局很好。

02 行業不內卷

銅箔作為鋰電中游環節，上游原材料直接對接大宗商品，難以透過產業地位優勢獲得顯著的議價能力。

這點就跟正極材料完全不同，銅箔上游是銅，不用過於擔心漲價問題，而正極材料上游為鋰、鈷、鎳等金屬，產業鏈地位不強。

從成本構成來看，目前銅佔總成本的比例已經到80%左右，疊加非銅材料後原材料成本佔比已經達到80-85%。

目前位置，向下降本的空間不高，力圖透過打價格戰獲取全面優勢是一件非常困難的事情。

03 技術迭代持續，先發優勢重要

前期國內鋰電企業銅箔使用以8μm產品為主，為了提升電池能量密度，2018年寧德時代率先開始向6μm產品進行切換。

目前主流電池廠商均已開始採用6微米銅箔，且寧德時代已經開始嘗試採用4。5μm產品。

海外鋰電廠商目前仍舊以8μm產品為主，但是向6μm及以下產品切換的趨勢已經有所體現，銅箔的輕薄化是未來的大勢所趨。

採用更低厚度銅箔成本上具備優勢，按照目前的銅價和加工費來測算，採用6μm銅箔相較於8μm銅箔成本下降約13%，採用4。5μm銅箔相較於8μm下降約24%。

極薄銅箔擁有很高的技術壁壘，目前國內僅嘉元、諾德等少數企業實現4。5μm銅箔規模化供應，後來者難以追上。

因此，鋰電銅箔的競爭格局較好，供需緊張的情況未來兩年內也難以得到緩解，有望成為鋰電材料中繼隔膜、電解液後，又一個長牛股賽道。

有競爭力的標的包括：

諾德股份

：市佔率、生產工藝領先，2020年鋰電銅箔產能3。3萬噸，預計2023年產能增至8。5萬噸；

嘉元科技

：高效能鋰電銅箔龍頭，毛利率行業第一，2021年產能2。1萬噸，總產能規劃8。7萬噸；

遠東股份

：電線電纜製造企業，子公司涉足鋰電銅箔生產，2020年產能0。75萬噸，2025年產能規劃6。5萬噸；

超華科技

：銅箔全產業鏈佈局，2020年產能0。3萬噸，遠期產能規劃超過5萬噸。

參考研報：

《開源證券-鋰電銅箔的黃金時代》

《首創證券-電氣裝置行業簡評報告：持續關注銅箔環節》

《申萬宏源-諾德股份極薄鋰電銅箔領航者，積極擴產迎量價齊升》