車電分離具備降成本、高效補能兩大優勢

。當前制約電動車普及的重要因素在於：補能速度、補能便利性和購置成本。車電分離具備高效補能和降成本兩大優勢：

1）高效補能體現在，乘用車換電僅需3-5分鐘左右，而傳統充電樁模式需要1小時以上；

2）電動車初始購車成本中，動力電池佔比40%左右，“車電一體”的充電模式使整車成本被大幅抬高，車電分離模式下，電動車最高購置價可下降一半，電動車購置實現平價。

換電模式推行中的難點在逐步突破。

1）在動力電池行業格局基本確立情況 下，電池包統一標準符合整車廠、電池廠、消費者甚至政策層面多方利益；

2）各車企積極響應政策導向，推出換電版車型，隨著政策進一步細化，車 型增多，基於單一車企甚至單一車型的換電模式難以持續，換電商業模式有 待突破。

3）新政策不斷引導，2H21 工信部與能源局有望開展新能源汽車 換電模式應用試點工作。

2025 年換電站有望達到 2.2 萬座，形成 2631 億換電運營市場。

我們預計2025年新能源汽車銷量佔比達 31%到 780 萬輛，其中換電車型佔比有望達 30%。根據此銷量進行測算，我們預計 2025 年換電站有望達 2。2 萬座、運營市場規模有望達 2631 億、換電站裝置市場有望達 693 億，對應換電站建設、運營、換電裝置 21-25 年 CAGR 達 80%-107%，換電模式在十四五期間進入高速增長期。

乘用車、重卡車換電站盈虧平衡點對應20%、23%利用率，隨著利用率提升，盈利能力躍升。

影響單個換電站盈利能力的核心指標在於利用率，利用率的提高一方面取決於換電車型的普及率，另一方面與換電站的區位優劣之間相關。根據我們測算，40%利用率水平下乘用車、商用車單站盈利有望達81萬、97萬，對應單站ROA達10%+。

換電站運營核心壁壘在於換電站的區位，以及運營商自身運用槓桿的能力及借款成本。

換電站是一個重投資運營類資產，其壁壘拆分來看主要體現在兩方面：

1）

區位優勢

，換電站運營商利用先發優勢，搶佔優勢區位，成為後續運營的核心壁壘之一，且換電站重投資屬性使得同一區位重複投資機率大大降低；

2）

槓桿優勢

，換電站前期基礎設施投資成本較高，重投資類專案運營商之間競爭的一大壁壘就是運營商使用槓桿的能力，以及借款的資金成本，即換電站在相同利用率的情況下，資金成本越低，槓桿率越高，ROE越高。

當前換電站處於大發展前期，換電車型有限，收入規模和盈利波動較大，長期看，隨著規模變大，這是一個巨大的運營市場，利用率穩定爬坡，使得換電站運營的資產屬性從重到輕，盈利能力更強。換電模式跑通也對產業鏈相關企業有巨大的拉動作用，建議關注運營端協鑫能科，以及換電裝置製造商山東威達、展鵬科技。