投稿來源：銠財研究院

導 讀

洗腦廣告總是讓人印象深刻。比如，你沒事吧？你沒事吧？沒事就吃溜溜梅；我要O泡、我要O泡，給我O泡、給我O泡。成功的帶入感，讓許多朋友在附和中想到產品企業。就像聽到良心藥，放心藥時，我們會想到修正藥業。

近日，修正藥業又火了。只是，這次不是廣告，而是資本大動作。

醫改持續發酵，修正藥業為何選擇此時上市？是單純追求資本市場，還是暗藏玄機？透過光鮮亮麗的外表，問題麻煩拷問之下，修正藥業投資價值幾何？

修淶貴又如何重建“五心”呢？

自從去年，爆發踩雷P2P事件，修正藥業亦或修淶貴已經沉寂許多。

正當人們開始淡忘時，一個資本大動作，讓兩者又來到了輿論中心。

公開資料顯示，修正集團是一家集中成藥、化學制藥、生物製藥的科研生產營銷、藥品連鎖經營、中藥材標準栽培於一體的民營製藥企業。成立於1995年，修淶貴任董事長。公司旗下擁有斯達舒、修正牌消糜栓、唯達寧噴劑等知名產品。

2016年，在中國製藥工業百強榜中，修正藥業居於第二位。擁有24種劑型，醫藥、保健品等品種2千餘個，其中品種109個。銷售過億品種50多個，過10億品種20餘個。2019年，在醫藥行業100強名單中，修正藥業又榮獲第二。

修正藥業宣稱，公司擁有全國最大的OTC市場網路。同時，要在10年內力爭實現銷售收入千億元目標，到2030年達到萬億元目標，成為世界百強制藥企業。

以此來看，修正藥業算得上一家行業龍頭企業。只是，與其強大的行業市場影響相比，修正藥業的資本之路顯得較為難產、磕磕絆絆。

據報道，修正藥業在2004年就開始謀求上市，然而一直沒有成功。以基於此，近日的上市動作，引發了外界的廣泛關注。

借殼上市

一定意義上說，“難產”的修正藥業，這次選擇了一個激進的打法。

2019年7月10日，吉藥控股披露重大資產重組的停牌公告，該公司擬透過發行股份等方式，購買修正藥業100%股權。

對此吉藥控股未透露太多內容，僅稱“根據目前掌握的資料，本次交易預計構成重大資產重組”。

公開資料表明，修正藥業是修正集團的核心資產之一。其最大股東是通化修正實業有限責任公司，持股比例為70%，第二大股東是董事長修淶貴，持有29。518%的股份，其妻子李豔華持有0。4%的股份。

事實上，修淶貴、李豔華分別持有通化修正實業有限責任公司98%和2%的股份。也就是說，修淶貴是修正藥業的實控人。

公開資料顯示，修淶貴，全國工商聯醫藥業商會會長，修正藥業集團董事長。1995年，本為警察的修淶貴，脫下警服承包了通化市一家固定資產20萬元、負債高達400萬元的小藥廠，開始創業之路。在20多年時間裡，修淶貴使修正藥業獲得了超常規發展：比如2002年曾以1876%的年增長速度贏得中國成長企業第二強；

相關資料顯示，2015年，修正藥業實現產值588億元，銷售收入575億元，利稅40億元；2016年實現工業總產值646億元，銷售收入636億元，利稅47。6億元。

2017年修正藥業實現產值666億元，銷售收入638億元，利潤43億元，上繳稅金10億元。至2018年6月底，修正藥業有142個子公司，10萬餘員工，存量資產達170億元。

也正是基於這樣的規模體量，讓外界對於此次收購產生諸多疑問。

反觀收購方吉藥控股，資料顯示，2017年和2018年，公司分別實現營業收入7億元和9。42億元，實現淨利潤2。02億元和2。17億元，雖然盈利能力穩定，可與修正藥業相差甚遠。

而且，2017年和2018年，吉藥控股的扣非淨利潤呈下滑趨勢，分別為9924萬元、4517萬元，同比分別下降26。71%和54。49%。

截至7月10日，吉藥控股總股本為6。6億股，總市值為36億元，今年一季度末資產規模為50。63億元。

無論從資產還是營收規模來看，吉藥控股均不如修正藥業，也基於此，外界稱此次收購為蛇吞象，瞻仰資本市場的修正藥業是在借殼上市。問題在於，這種反向落差的邏輯基礎是什麼？

遊走P2P平臺

修正藥業這次能成功嗎？真的不好說，畢竟其背後的問題不少。

先來看一個敏感事件。有媒體報道，2018年7月，網際網路借貸平臺“永利寶”的手機客戶端，推送出“老闆失聯，報警維權”的訊息。隨後，網際網路借貸平臺“火理財”也釋出公告主動清盤。

對此，上海市公安局釋出訊息，稱這兩大平臺，涉嫌非法集納吸收公眾存款。

相關資料表明，去年6月13日，永利寶剛宣佈，引入聚富智勝公司的投資入股後，就出現法人失聯等問題。

值得注意的是，聚富智勝的股東楊一江、陳素英、鄭玲豔及法人股東智武光電公司法人王昭揚，均是修正集團子公司的高管、董事。

企業官網顯示，2015年火理財上線運營，曾是上海永利寶網路資訊科技的公司全資子公司。

2018年2月開始獨立運營。5月11日，浙江名天汽車公司成為火理財最大股東，持股51%。

令人意外的是，在浙江名天汽車的股東名單中，出現修正藥業董事長修淶貴的名字。

而蹊蹺的是，7月16日，火理財宣佈主動清盤，一個月內，修淶貴就從浙江名天汽車撤資。

事實上，工商資訊查詢系統中的股東名單顯示，除“永利寶”、“火理財”兩平臺外，修淶貴還注資過多家網際網路借貸平臺。

工商資訊顯示，“錢莊網”屬於杭州乾莊網際網路金融服務公司，修淶貴的名字出現在其法人股東，康融匯通公司的股東名單中。

2018年8月31日，修淶貴從康融匯通撤資，一週內，錢莊網在官網釋出“良性退出清盤公告”，並表示，平臺決定暫停網貸相關業務。

另外，在2018年4月，宜湃網釋出公告稱，上海宜湃網路公司由浙江天然基金百分之百控股，而修淶貴又是浙江天然基金的股東。

9月3日，修淶貴撤出浙江天然基金，兩天後，宜湃網在官網發公告稱，因受託做投資顧問的銀優、企優計劃專案出現部分逾期，平臺願與投資人共同追償專案違約責任人。

也就是說，在這些平臺公佈問題前，修淶貴都用其獨特手段脫身了。

種種跡象來看，整個事件中，修正並沒有明確“作案”，但確實存在關係。此次遊走於網際網路借貸平臺的舉措，也著實令投資者失望。對此，銠財曾在2018年10月17日，釋出《修正藥業踩雷P2P 放心藥為何不放心 修淶貴究竟有多缺錢？》的文章，有興趣朋友可查閱。

缺錢說VS管理混亂

至於為何一家知名藥企的掌門人，會捲入P2P風波，外界有多重解讀。但有一種聲音引發了多方共鳴，修淶貴的自融風波，來自缺錢。

有訊息稱，修正藥業在健康產業園建設上，如修正中原（焦作）產業園專案，可堪稱大手筆，斥資高達20億元！而修正藥業的賺錢途徑，幾乎都來自於藥品銷售這樣的自身業務發展——修正藥業2004年意圖在香港上市未果，後來再無進一步上市訊息，無法獲得資本市場的龐大資金助力。

同時，修正藥業內部資金管理也較為混亂。據長江師範學院譚青菁在《修正藥業集團內部控制的現狀、問題與對策》一文中統計，從2012年至2015年，修正藥業每年發生的經濟案件都在100起上下，給公司造成巨大的經濟損失。

其中，在2012年到2015年，修正藥業報給公安機關的挪用資金、職務侵佔兩類案件，就有100起左右，共為修正藥業換回直接經濟損失1000多萬元。

2015年以後，這一現象並沒有好轉。據《健康時報》梳理發現，僅2017年，涉及到修正的官司就達到250餘起。銷售人員非法挪用公款問題屢次發生。僅2017年，涉及修正藥業挪用資金案件就有19起。

這反應出，修正藥業內部管理上的漏洞問題已十分嚴重。專家表示，企業資金運用必須有完善的制度保駕護航，不論是投資和籌資決策，還是企業日常運轉，都應在科學財務制度指導下，選擇合適的商業信用政策。隨著企業規模擴大，要著力解決集團內資金在投、產、供、銷的有效使用和資源配置，實現公司資金的統一排程，這樣才會提高資金使用效率，進而提升企業的經濟效益。

醜聞問題

可以說，這種粗放管理，導致了上述資金問題的堆積。如何解決，考驗著修淶貴的經管智慧。

不過，遺憾的是，修淶貴自身似乎也沒有以身作則。公司曾因行賄案等問題，陷入輿論風波。

公開資料顯示，2017年7月，吉林省延邊區中級人民法院的判決書，曝出了修正藥業行賄官員的醜聞。

判決書顯示，2007年，褚來福擔任吉林省靖宇縣縣長期間，修正藥業董事長修淶貴，將通化市制藥公司的10萬股股權，授予給了褚來福。

2011年，褚來福擔任長白朝鮮族自治縣委書記期間，再次接受修淶貴授予的通化市制藥公司15萬股股權。

此次，吉林省長白朝鮮族自治縣原縣委書記褚來福，又收受修淶貴授予的通化市制藥公司，25萬股股權。

對於上述行賄案件，均受到了修淶貴的證實。

值得注意的是，有媒體發現，2017年，修正涉及到了250多起官司。

除上述董事長行賄外，修正藥業還存在，銷售人員非法挪用公款的問題。而且，僅2017年就有19起。

有媒體報道，2009年至2013年，劉某在擔任修正藥業六為事業部鹽城市銷售經理時，利用職務便利，挪用公司資金19。68萬元。

2012年至2015年，修正藥業上報給公安機關關於挪用資金、職務侵佔案件有100多起。

而挪用資金，又造成了欠款難收。

據判決書顯示 ，艾某從2015年到2016年6月，拖欠公司貨款9。43萬元，欠款4。05萬元人民幣。

企查查顯示，修正集團有過97起案件，其中57次當被告。案件包括合同糾紛、侵犯商標專用權糾紛、房屋租賃合同糾紛、建設工程施工合同糾紛、民間借貸糾紛等。此外，修正藥業還曾因不執行法院判決，分別在2019年1月、2015年8月而成為被執行人。

質量問題

除了上述問題，如此“出名”藥企，竟也出現了藥品質量問題。

修正藥業最顯著的特徵就是銷售廣告。市場調研機構尼爾森的調查資料顯示，2012年3月，該公司在中央和省級衛視廣告，投放金額達3。46億元。

而且，修正藥業集團原總經理修遠曾表示，修正藥業的10萬名員工中，有8萬從事銷售工作。公司官方微信也顯示，2018年，僅參加營銷部署大會的銷售 人員就近萬。

只是，如此大規模的銷售團隊，又有何用？強勢廣告語又有何用？藥品質量不達標，照樣會失去市場地位。

相關資料顯示，2012年4月，經抽檢調查，修正藥業被查出，涉嫌非法新增工業明膠，藥品鉻含量超標。其羚羊感冒藥膠囊、斯達舒等產品陷入“毒膠囊事件”。

資料顯示，2014年11月，修正藥業肺寧顆粒藥材返魂草，發生黴變，再次引發了公眾對於其產品質量的質疑，且企業存在故意編造虛假檢驗報告等行為，甚至被收回藥品GMP證書。

2017年6月29日，安徽省食藥監局公佈，2017年第4期藥品抽驗不合格資訊，又一次出現了修正藥業的身影。修正藥業四川製藥有限公司生產的咳特靈膠囊因為水分不符合規定上榜。

梳理至此，我們發現，修正藥業仍需要精進產品質量。這是醫藥企業的紅線問題，更是其上市的一大不確定性因素。

試水保健酒

不過，即使主業產品存在質量問題，也沒影響修正藥業亦或修淶貴的多元化信心。

資料表明，2010年，在保健酒行業進入新增長期時，修正藥業開始試水，但當時開發的產品僅透過內部進行銷售，並未形成規模效應。

2016年，修正藥業釋出公告稱，計劃向大健康轉型，再做幾款健字號保健酒。

面對再次試水，效果仍然不佳的狀況。修正藥業開始與貴州茅臺開展了研發、生產、銷售等方面的合作。但保健酒的銷量與白酒相差較遠。

值得注意的是，權健事件後，保健品行業也處於深度洗牌調整期，隨著監管力度加大，被曝光的違規企業也越來越多。修正藥業的保健酒市場，也在面臨大的洗牌過程。

重建“五心”

一定意義上說，自從康美藥業曝發“假業績”事件後，醫藥行業就發生了連鎖反應。業績問題、質量問題、重銷售輕研發等問題成為輿論拷問風口。

近年來，醫藥企業競爭呈白熱化狀態。財政部又於2019年6月至7月，對77家藥企，開展醫藥行業會計資訊質量檢查工作。由此，彰顯出徹底糾正行業弊病、引導藥企高質量、高效率、合規化發展的信心決心。

在此背景下，行業面臨格局重塑。無論是消費市場、還是資本市場，邏輯都在發生快速變化。具有產品品質力、精準規範管理力、高質量發展初心的企業，迎來了價值黃金期。而對於持續粗放打法、迷戀野蠻發展、一味逐利丟失產品初心的企業，正在受到更嚴肅更理性的多維審視。

這種審視，對於問題纏身的修正藥業亦或修淶貴來說，不是一件好事情。以此來觀，相比各種資本運作，突破資本瓶頸上市，兩者還有更重要的事要做，即如何找回一家龍頭藥企的產品初心、精進之心、敬畏之心，用真正的業界良心、責任心，來提振消費市場、資本市場，這是修正藥業能否上市的關鍵，更是其生存發展的根基。

修合無人見，存心有天知。如何抉擇，考驗著修正藥業亦或修淶貴的大智慧，銠財將持續關注。