美聯儲議息會議點評：年內緊縮步伐或完全計價風險資產迎來反彈視窗

事件

當地時間5月4日，美聯儲宣佈上調基準利率50個基點至0。75％-1。00％區間，為2000年以來首次大幅加息50個基點，符合市場預期。同時在FOMC宣告中顯示，三個月內逐步提高縮表上限至每月950億美元（美國國債為600億美元，MBS為350億美元）。

點評

本次會議要點如下：1、加息50bp符合市場預期，

FOMC的委員會後投票決定，將政策利率聯邦基金利率的目標區間上調50個基點，升至0。75％到1。00％。

2、縮表靴子落地。

委員會打算在一段時間內以可預測的方式減少美聯儲的證券持有量，主要是透過調整從系統公開市場賬戶（SOMA）中持有的證券本金償付後的再投資金額。對於國債，最初的上限將被設定為美元300億美元，三個月後將增加到每月600億美元。對於機構債務和MBS，最初的上限設定為每月175億美元，三個月後將增加到每月350億美元。

3、暗示下次會議將繼續加息。

會議宣告中關於加息的措辭：“為支援聯儲的充分就業和長期通脹目標，FOMC決定此次加息50個基點，

並預計利率目標區間的持續提高將是適當的。”

鮑維爾在回答有關通脹問題時，兩次提及“much too high”，表示現在勞動力市場極其緊張，通貨膨脹率太高了。但是他也表示預計將開始看到通貨膨脹趨於平緩。一些證據表明核心PCE達到峰值，需要看到通貨膨脹得到控制。委員會普遍認為在接下來的幾次會議上應該是加息50個基點。75個基點的加息不是委員會正在積極考慮的問題。如果看預期的話，那麼接下來的兩次會議上，分別加息50個基點是選項。如果需要更高的利率，將毫不猶豫加息。FOMC估計中性利率在2％至3％之間。鮑維爾認為未來就業市場的參與率會逐步提升，但就業人數增長會放緩，進而導致失業率出現小幅上漲。

縮表靴子落地後，風險資產出現反彈。由於市場已經充分預期本次加息縮表，同時本次會議中並未有更加鷹派的訊號釋放，因此市場反應較為樂觀。鮑威爾新聞釋出會召開15分鐘後，道指漲幅達到1％；直至收盤，美股持續上漲漲幅達到了3％，創下 44 年來美聯儲加息日的最佳表現。此外，海外大宗商品全線上漲，國際油價上漲接近5％，國際金價也於尾盤明顯上行。美元指數下跌超過1％，10年美債收益率下行明顯。

從資產相關性來看，縮表對金融資產衝擊較為明顯。

上一輪縮表發生在2017年10月，距離2015年12月正式加息後約2年時間，其中美聯儲於2017年4月的會議紀要上釋放了縮表訊號，並於2017年6月議息會議上披露QE方案，最終於2017年10月議息會議正式宣佈啟動縮表，終止於2019年7月。縮表對資產價格的影響相對直接，

美聯儲資產負債表和金融資產相關性顯著，和美股顯著正相關性高達0.9

，和美債利率負相關性高達-0.849，

和滬深300錄得0。68的一定正相關。此外，2017年-2019年的縮表階段，商品指數和美聯儲資產負債表的相關性為-0。29，商品板塊中相關性較高的是穀物（-0。81）、農副產品（-0。68）、軟商品（0。82）。

但覆盤上輪縮表期間大類資產走勢可以發現，在經濟基本面驅動下，縮表的影響可能被削弱。

2017年10月至2019年7月期間，道指與納指維持漲幅，在20％左右；MSCI新興市場指數小幅下跌3。8％；黃金與原油均呈現上漲趨勢；CRB現貨指數小幅下跌4。8％；10年美債收益率出現下跌，而2年美債收益率小幅上行。

觀察發現縮表落地短期對於金融資產的影響更大，但在持續縮表階段，資產受經濟受經濟基本面驅動為主。

美國通脹進入築頂平臺期，下半年聯儲緊縮壓力或有所緩解。

3月美國PCE物價指數同比6。6％，核心PCE物價指數同比5。2％，續創40年新高。當前美國通脹已經從商品端延伸向粘性較強的服務端，以房租為代表的服務價格持續上行。從同比資料來看，我們認為3月美國通脹同比大機率見頂；但從環比看，由於目前供給缺口仍然較大，同時俄烏局勢衝突下能源板塊價格走高抬升通脹。因此通脹將持續築頂一段時間，美聯儲在6月仍然處於追趕曲線對抗通脹的階段。進入下半年後，在供給端有明顯好轉之前需要關注緊縮政策加高通脹帶來的經濟負反饋。若需求降溫速度過快、經濟存在衰退跡象，美聯儲下半年緊縮壓力將有所緩解。

美債10Y-2Y利差和10Y-3M利差走勢分化，它折射出美國經濟強現實、弱預期的特徵，顯示短期“經濟下行”風險不大，但下半年壓力陡增。

當前，美債10Y-2Y利差和10Y-3M利差自2021年10月以來明顯分化，我們認為這是市場對於2年內加息機率定價的走高導致2Y期限美債利率快速抬升，而10Y-3M利差並未明顯下行顯示市場流動性仍較為充裕、近期經濟韌性猶存。因此，儘管此前10Y-2Y美債利差一度倒掛，但美國經濟實質下行仍需更多佐證，短期發生大幅度經濟下行機率相對較低。

總體來說，本次會議基本符合市場預期，年內連續加息市場疊加縮表已經充分定價。

對於資產配置而言，靴子落地後且在6月議息會議前，有望迎來一波風險資產的反彈視窗期。而長期需要警惕美國經濟衰退的定價，滯脹和衰退預期的衝擊下，若美股見頂回落，則長端美債和黃金將出現增配，進而帶來美債曲線倒掛的現象。從歷史來看，10Y-2Y美債利率倒掛後半年內美聯儲將結束加息，結合通脹預測來看，下半年加息步伐或將有所放緩，年底是否直接結束還需要進一步觀察。