最近有一款遊戲獲得了一個很特殊的“成就”。

6月17日，富春科技披露了《仙境傳說 RO：新世代的誕生》的運營情況，宣告該遊戲累計收入首次達到公司最近一個會計年度經審計營業收入的 30%。公告顯示，該遊戲使用者數量超過400萬，日活使用者數近23萬，從去年10月上線截至目前收入達到1。49億元。

這意思就是說，單款遊戲的經營情況已經對公司產生較大影響，達到資訊披露要求。

2015年《深圳證券交易所創業板行業資訊披露指引第5號》明確指示，“上市公司互聯網遊戲業務營業收入佔公司最近一個會計年度經審計營業收入30%以上……應當按照本指引規定履行資訊披露義務”。

在該檔案開始執行之後，僅有掌趣科技的《一拳超人：最強之男》曾達到過該標準，接下來就是《仙境傳說 RO：新世代的誕生》。

雖然成績看起來很厲害，但它確實只能算一項“稀有成就”，它不意味著爆款，也未必能夠拉動和拯救公司業績，相反，我們甚至需要從中獲取一些反思。

乍一看這不大好理解。一款上線一年，就能做到營收佔比超過公司營收30%的遊戲，不論如何也會對公司業績產生實質的幫助。然而現實就是如此反直覺，《一拳超人：最強之男》沒有做到，《仙境傳說 RO：新世代的誕生》也難以為繼。

這一切都要歸咎於前期的盲目投資擴張。

掌趣科技從2012年上市之後，趁著行業紅利期，大舉邁開高溢價的收購步伐。事實上當年風氣正是如此，遊戲公司頻繁上市，已經成為行業佈局的風口期，上市獲得的募資則立刻用於收購，並一度確實推高公司市值和股價。而如今我們都知道，這種激進擴張的後果是什麼。

2020年，掌趣科技年報顯示淨利潤同比下降12。83%，主要原因就是計提商譽減值的影響。這一年公司因併購動網先鋒、玩蟹科技、上游資訊、天馬時空形成商譽55。95億元。其中天馬時空就是為其帶來主力+爆款《全民奇蹟》和《一拳超人：最強之男》的，計提3。3億元商譽減值。

從營收結構來看，《一拳超人：最強之男》的營收佔比為35。07%，是公司現在營收佔比第一的遊戲，而二至四位則都交由騰訊等第三方運營，產品分成佔營業成本比重59。67%。與此同時，公司2020年的研發投入佔營業收入比重達26。91%，目前運營了24款遊戲，與此同時還儲備有《黑暗之潮：契約》、《全民奇蹟2》等大量遊戲。

這裡就能看出問題了，掌趣科技現在還處在大投資“鋪貨”，但投入產出完全不成比例的階段，高度依賴一個爆款來“養活全家”。但說白了，現在的有效產出子公司僅有天馬時空一家，甚至今年潛在價值較高的兩款遊戲《黑暗之潮：契約》、《全民奇蹟2》也都是出自天馬時空。

另一方面，掌趣科技大部分主力遊戲都已經屬於騰訊系，實際上也正是騰訊在品類擴張時期形成的合作關係。儘管當年大小廠商都迎著佈局風口走，但結果卻是大廠們用硬資源建立了真正的品類護城河，而小廠在收編中不斷虧錢，有產品無運營。

無獨有偶的是，富春科技也是靠收購拿到今天在遊戲圈的地位，並且因為當年對局勢的過分樂觀，而導致收購公司紛紛無法完成業績對賭。

但富春科技面臨的情況還要更殘酷一些，公司不僅高度依賴全資子公司上海駿夢網路，甚至依賴同一個IP，即仙境傳說。

富春科技2020年在遊戲板塊的收入，基本上來源於《仙境傳說RO：新世代的誕生》在港澳臺市場的表現（上週剛上線東南亞地區）。基本可以肯定，這款遊戲的力度來源於位元組跳動子公司Relaternity在港澳臺及東南亞地區的代理發行，包括遊戲本體化、市場推廣、運營等。

今年1月，富春股份與量子悅動增資入股蓋姆艾爾（《仙境傳說RO：新世代的誕生》的實際研發公司），正式開啟了與位元組跳動的長期深度合作。

不過富春股份並沒有完全投入位元組系，旗下另外兩款仙境傳說IP新作將交由騰訊和上海敢客代理發行。

但問題正在於此，富春股份甚至沒有一款完全屬於自己的主力遊戲，而未來也還需要長期依靠大渠道、大運營商的指揮。對此，富春股份唯一能做的，也只有抓牢駿夢網路這個當前唯一賺錢的子公司，今年4月，富春股份又再度向駿夢網路丟擲近5億元的定增專案，投資內容則是包括《仙境傳說 RO：新世代的誕生》、MMO類手遊以及沙盒類手遊共三款遊戲的開發。

2016年，富春股份以8。8億元高溢價收購的成都摩奇卡卡科技有限責任公司，前三年業績對賭僅有第一年完成，到2019年甚至虧損2356萬元，最後在2020年以4250。25萬元的交易價被剝除富春股份。

實際上富春股份在以9億元的13倍溢價收購駿夢網路之後，後者也是沒有完成業績承諾的。甚至直到仙境傳說的第一個爆款——《仙境傳說RO：守護永恆的愛》問世後，頭三年帶來的淨利潤，也達不到當初的業績承諾水平。此時已經可以下定論，富春股份完全高估了駿夢網路的溢價水平，甚至直到現在，這個隱患依然毫無擺脫的跡象。

這又是一個典型的投資怪圈案例。拿下CP方，產品也有，但在關鍵的積累時期，沒有摸索出屬於自己的生態壁壘，最後被渠道吞噬。

2017年-2019年，駿夢網路實現的歸母淨利潤是5307萬元、5445萬元和2386萬元，但實際上，根據心動網路的公開資料，《仙境傳說RO：守護永恆的愛》2017 年、2018年、2019 年 1-5 月該款遊戲流水收入分別為 4。68 億元、6。27 億元、5。04億元。也就是說，因為與心動網路的深度合作，海外跑量運營全權由心動網路實現，可以說這個IP的風光只屬於心動，真正落入富春股份口袋裡的幾乎只有個零頭。

如今的《仙境傳說RO：新世代的誕生》，不過是換了一個“大腿”，換成與位元組跳動深度繫結。富春股份的實際收入遠比不上《仙境傳說RO：守護永恆的愛》時期，實際上連這款遊戲的海外測試都是全權交給IP持有方Gravity運作，而我們都知道，一家廠商能夠多大程度上對產品在測試期間的市場反饋進行最佳化，已經成為手遊的核心技術力之一，當一款遊戲的測試、發行全都外包出去的時候，作為CP方真的就是一個“工具人”了，在產品分成上已經不具備話語權。

駿夢網路打造的兩款仙境傳說，就產品而言，在海外市場都具有一定競爭力，且屬於韓系重度遊戲的補漏產品，但嚴重受制於IP和運營方海外本地化能力的影響，因此當富春股份對兩款新IP的開發進行募資時，這一舉動實在不能被看好。

富春股份的遭遇生動的說明，光有研發，但欠缺打磨和運營能力，是一個非常危險的訊號。如今掌趣遊戲和富春股份校正航線的方式，都是一面剝除失敗的併購公司，一面牢牢抓住生產了主力產品的CP子公司，但冗雜的財務狀況，以及缺失的多品類運營能力，已經成為了很難逆轉的隱雷。

早期遊戲市場一直有著錯誤的護城河訊號，每家有一定資本的公司都寄希望於大肆的併購，拉團隊，買產品，在這樣“恐慌性投資”的風氣下，單一精品的價值反倒被嚴重低估，恐慌性投資也替代了原本該有的腳踏實地的發展道路。有太多“有產品，無市場”的失敗案例在摧毀著原本被信任的資本運作方式。

富春股份與掌趣科技已經是其中的幸運兒，它們各自拿下了一傢俱有競爭力的研發商，並且擁有持續輸出主力產品的能力。而不那麼幸運的天神互娛，才剛剛用債轉股的方式摘下了*ST帽子。

如今我們看到，縱使一個飛躍式發展的爆款，一個具有競爭力和長尾潛力的產品，也完全無法彌補當初戰略上的失誤。砸錢，很容易；開闢自己的市場，很難。