陽光諾和（688621。SH）是一家以藥學研究服務和臨床試驗為主營的綜合性CRO企業。於20121年6月25日在科創板上市，共發行2000萬股，發行價為26。89元/股。

上市首日，陽光諾和以131。00元/股的價格開盤，最後收盤報120。09元。截至2021年6月25日收盤，聖諾生物的股價為94。07元/股，總市值75。26億元，PE（TTM） 99。35倍。

業績快速增長 三年淨利複合增速87%

由於國家藥品和醫藥耗材集中採購政策的影響，仿製藥利潤大幅下降，CRO企業逐漸受到資本市場持續看好。藥明康德、泰格醫藥持續位列機構重倉的醫藥企業名單，獲得了劉彥春、葛蘭等知名基金經理的青睞。

中金研究報告指出，近五年來，CRO & CMO已發展成A+H兩市總市值超過1。2萬億人民幣、相關上市公司近20家的醫藥細分大版塊。

陽光諾和是國內較早對外提供藥物研發服務的CRO公司，受益於行業快速發展，公司近年來業績處於高速增長期。財報顯示，2018年度至2020年度及2021年Q1，陽光諾和營業收入分別為3，604。99萬元、13，479。59萬元、23，352。56萬元、34，735。64萬元、9，577。08萬元，淨利潤分別為112。14萬元、2，016。08萬元、4，793。31萬元、7，416。26萬元、2，127。57萬元，歸母淨利潤同樣快速增長。

公司營業收入及淨利潤高速增長的同時，取得了相應的現金流支援，同期經營活動現金流入分別為14，729。48萬元、23，413。30萬元、33，601。06萬元、8，899。06萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為4，410。87萬元、5，697。26萬元、6，299。48萬元、572。17萬元。

漂亮的財報資料需要特別的關注

陽光諾和業績雖高速增長，但其財報資料真實性有待細究。招股說明書註冊稿顯示，2018年度、2019年度採購總額分別為7，617。23萬元、11，872。32萬元。而2020年9月2日釋出的招股說明書申報稿則顯示，同期採購總額則分別為7，228。65萬元、11，184。21萬元。兩份招股說明書同一資料，分別相差388。58萬元、688。11萬元。

從兩版招股說明書對比可看出，發生變化的為“固定資產、無形資產採購”和“房租及裝修”兩個專案。然而採購額雖然發生變化，但財務報表中固定資產、現金流、利潤等相關科目均卻未發生變化。

招股說明書顯示，2020年陽光諾和與廣州南新制藥有限公司共簽到3份合同，合同金額分別為3，000萬元、2，200萬元、1，600萬元，截至2020 年 12 月 31 日都在履行中。2020年度陽光諾和對其銷售額為1，963。84萬元，合同負債891。82萬元。

南新制藥（688189。SH）2020年度年報稱，2020年2月28日，其下屬子公司廣州南新制藥有限公司與陽光諾和簽訂《技術開發合同》，合作開發“磷酸奧司他韋幹混懸劑（規格：15mg/袋）”專案，專案研發費用總額為人民幣3，000萬元整。

而南新制藥對第二大供應商江蘇正濟藥業股份有限公司採購額為1，312。50萬元，低於對陽光諾和的採購額1，963。84萬元，但陽光諾和卻未在南新制藥的“前五名供應商”名單之列。

陽光諾和向南新制藥銷售情況

陽光諾和不在南新制藥前五名供應商內

股東曾佔用公司資金 總經理借款5萬元超兩年

陽光諾和招股說明書稱，公司關聯交易較多，2018 年至 2020 年，關聯銷售的金額分別為 3，251。12 萬元、3，539。05 萬元和 2，952。19 萬元。尤其是北京朗研生命科技控股有限公司（以下簡稱“朗研生命”）及北京百奧藥業有限責任公司（以下簡稱“百奧藥業”）、 江蘇永安製藥有限公司（以下簡稱“永安製藥”）顯得引人注目。

朗研生命、百奧藥業不僅是陽光諾和的大客戶，同時還是陽光諾和的重要供應商，百奧藥業、永安製藥與陽光諾和之間還存在相同的客戶、相同的供應商。

報告期內，陽光諾和“前五名客戶”名單內一直有關聯企業朗研生命或百奧藥業的身影。2018年度，陽光諾和“前五名供應商”也有朗研生命的身影，主要內容是向百奧藥業採購233。28萬元的“房屋租賃、水電暖”， 向永安製藥採購48。80萬元實驗材料。

2018年度及2019年度，百奧藥業在陽光諾和“應收賬款前五名客戶”中，一直穩居第一，直到2020年度為了上市，才退出該名單。

招股說明書還顯示，2015年至2018年，陽光諾和實控人利虔、總經理劉宇晶多次向陽光諾和借款，借款額合計額分別為825。35 萬元、71。00 萬元，而劉宇晶單筆借款額多為5萬元或10萬元，有的借款期限都超過2年。不知是公司薪酬待遇低，還是其它原因，直到2019年10月31日，兩人才還清借款，多少有些因謀劃上市才還款之嫌。

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