國產化風雨欲來。根據上市公司提供的資料，隨著國產化政策的持續加碼， 央企的十四五期間市場規模達到千億級別，加上國企和大型民企，國產化市場的天花板更高。

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行業觀點

1.1. 行業走勢回顧

上週（7。26-7。30）計算機行業（中信）指數下跌 4。21%，滬深 300 指數下跌 5。46%，創 業板指數下跌 0。86%。

1.2. 上週行業策略

行情回顧：

上週（7。26-7。30）計算機行業（中信）指數下跌 4。21%，滬深 300 指數下跌 5。46%，創業板指數下跌 0。86%。今年因財政壓力、七一黨慶，信創黨政招標推後，經過 調研我們預計放量招標或在 8 月底之前來臨；行業信創越接近 11 月越熱烈。今年招標 體量較大，且去年有部分收入延遲到今年確認，因此今年相關企業的收入有望達到翻倍 以上，事件驅動相關公司股價繼續反彈。板塊上，我們繼續首推基本面拐點較大、業績 持續兌現的信創方向，推薦東方通、中國長城、中國軟體、神州數碼、太極股份，關注 中望軟體、誠邁科技、海量資料、福昕軟體；其次是景氣度高、估值便宜的網路安全， 推薦奇安信、啟明星辰、綠盟科技，關注深信服、安恆資訊等；雲計算方面，企業數字 化國產化需求持續高景氣，競爭格局逐漸清晰，龍頭加速受益，標的上推薦：用友網路、 金山辦公、廣聯達，關注明源雲、金蝶國際等。

用友網路是我們的 8 月金股，具體的推薦邏輯如下：

1。市場在逐漸提升對用友產品力的認知。基於我們組織的一系列製造業企業的調研， 我們發現在很多客戶的招標過程中，用友體現出了對行業的深刻理解，這種 know-how 的積累已經超越了很多使用者自身，很多時候用友比客戶更瞭解客戶所處的行業，在招標過程中往往成為打動客戶的主要抓手。

2。用友網路的平臺化戰略正在拓展用友的產品邊界。用友透過上雲從而實現平臺化的發展，把自己的產品從傳統的中後臺財務模組，藉助於雲平臺，慢慢往前臺業務系統去延伸，用友已經具備了自己的即時通訊、MES、PLM、OA、CRM 等一系列產品，從 而獲得了更多的客戶數和單客戶價值，實現收入上的量價雙擊。

3。用友網路的工業網際網路邏輯提升未來市場空間。資本市場對於用友的製造領域和工業網際網路產品沒有體現預期。雖然這塊收入佔比較小，但是未來市場空間較大。用友 60%的客戶來自於製造業，對於工業網際網路有客戶、產品和生態優勢。用友從企業的管理資訊化起步，處於工業和網際網路中間的環節，是工業網際網路的一個實施樞紐，用友在工業網際網路領域的發展具有很大的想象力。根據 IDC 資料，2020 年下半年用友在中國工業雲應用解決方案市場份額為 12。5%，為行業第一名。

4。國產化風雨欲來。根據上市公司提供的資料，隨著國產化政策的持續加碼，央企的十四五期間市場規模達到千億級別，加上國企和大型民企，國產化市場的天花板更高。 用友網路在央國企國產化方面的優勢非常明顯，不僅有經驗和渠道方面的支援，同時也有客戶結構方面的口碑與粘性存在，我們預計用友網路在這幾千億的市場中可以拿到更佔優勢的市場份額。

隨著後續大型標杆客戶訂單的持續披露，以及三四季度業績的加速釋放，用友網路作為當前計算機板塊相對低估的龍頭品種，會有很強的向上動力。

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市場在逐漸提升對用友網路產品力的認知

基於我們組織的一系列製造業企業的調研，我們發現在很多客戶的招標過程中，用友體現出了對行業的深刻理解，這種 know-how 的積累已經超越了很多使用者自身，很多時候用友比客戶更瞭解客戶所處的行業，在招標過程中往往成為打動客戶的主要抓手。

透過大型企業客戶提升行業競爭力。

ERP 廠商需要對企業進行流程化改造，行業 know-how 的積累往往是打動客戶的最重要抓手。在技術實現相對便捷的當下，對行業需求的深刻理解才是雲廠商的競爭壁壘。大型企業客戶對產品的要求更多體現了技術和行業需求的發展方向，促進雲廠商產品和平臺更加成熟，使其具有更強的內生和複製能力，從而在未來的業務拓展過程中佔領更多市場需求，降低更多產品成本。

大型客戶的商業壁壘極高。

大型客戶需要雲廠商做到上至行業洞察和企業戰略理解， 中至業務諮詢規劃，下至技術與產品支撐落地，還要求具備持續運營能力和極富經驗的專案交付能力。雲廠商進軍大型企業客戶市場時，應該具備全面的能力，才可以持續運營客戶獲取收益。用友在大客戶領域有足夠長的時間和專案支撐其積累出相應的 knowhow，從而建立起自己的商業壁壘。

用友在大企業客戶領域積累深厚。

用友在高階市場中市佔率國內廠商第一，2020 年成功簽約了國家電網、中國海油、貴州茅臺、國家開發銀行、大疆創新等一批大型綜合性集團企業和標杆客戶。根據 2020 年年報，YonBIP 的客戶數量已達到 4949 家，NC Cloud 的客戶數量達到 876 家，在央企客戶中應用廣泛，客戶數量在同業裡遙遙領先。 大客戶主導的客戶結構間接降低了用友的公有云佔比，但反而體現了用友的大客戶競爭優勢。

華為在核心領域採用 YonBIP，意義深遠。

用友在 2020 年報中首次披露與華為在財經領域合作，而財經領域是轉型企業的核心和基礎，華為選擇用友，是對 YonBIP 在財經領域的產品能力和持續創新的信任，具有很強的標杆效應。華為正在多個領域與 用友合作創新 YonBIP 應用。

大型企業客戶高認可，與客戶價值實現雙贏。

根據用友官方披露，2020 年大型企業客戶的續費率為 98%，截止到 2021 年一季度續費率保持在 95%的高位，體現了大型企業客戶對於用友產品的高認可度。隨著用友客戶成功體系的不斷推進發展，大客戶的續費率有望繼續提升。

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用友網路的平臺化戰略正在拓展用友的產品邊界

用友透過上雲從而實現平臺化的發展，把自己的產品從傳統的中後臺財務模組，藉助於雲平臺，慢慢往前臺業務系統去延伸，用友已經具備了自己的即時通訊、MES、PLM、OA、CRM 等一系列產品，從而獲得了更多的客戶數和單客戶價值，實現收入上的量價雙擊。

上雲是數字化轉型的基礎。在全球數字經濟背景下，雲計算成為企業數字化轉型的必然選擇。新一代數字化轉型平臺首先應基於雲環境構建，擁有云在承載環境、擴充套件能力和融合服務方面所具備的諸多天然優勢。基於雲環境開發的應用系統天然具備雲架構所帶來的的隨需擴充套件、分散式架構、高可用性等一系列特性優勢。

ERP 雲化拓寬產品邊界。

上雲後基於平臺化的邏輯，ERP 從單一的企業後臺管理產品，逐步擴充套件到中臺 PaaS 管理，再延伸到前臺業務營銷、客戶關係管理、供應商管理和生產製造等環節，這些以前都不屬於狹義 ERP 範疇的軟體領域，都將成為雲化 ERP 的增量市場。中臺 PaaS 打造出的雲生態，方便第三方在平臺上開發、銷售軟體產品， ERP 廠商從中抽成將成為新的商業模式。

圖 5：用友雲生態雲圖

雲化提升 ERP 廠商經營質量。

相比傳統軟體時代，ERP 廠商透過為客戶提供雲產品、對企業客戶進行 IT 架構升級，提高了 ERP 市場天花板；同時受益於下游需求旺盛和產品邊界拓寬，客戶數量和單客戶價值持續提升；中臺和生態建設把沉澱的行業 knowhow 具化為產品標準化程度的提高，ERP 廠商後經營規模和經營質量都有了明顯最佳化。

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四用友網路的工業網際網路邏輯提升未來市場空間

資本市場對於用友的製造領域和工業網際網路產品沒有體現預期。雖然這塊收入佔比較小，但是未來市場空間較大。用友 60%的客戶來自於製造業，對於工業網際網路有客戶、 產品和生態優勢。用友從企業的管理資訊化起步，處於工業和網際網路中間的環節，是工業網際網路的一個實施樞紐，用友在工業網際網路領域的發展具有很大的想象力。根據 IDC 資料，2020 年下半年用友在中國工業雲應用解決方案市場份額為 12。5%，為行業第一名。

用友精智工業網際網路平臺（簡稱精智平臺）是用友 BIP 面向工業企業的全面應用， 是社會化智慧雲平臺，由邊緣計算層、IaaS 層、PaaS 層和 SaaS 層構成，功能全面。

一 方面精智平臺可以幫助企業提升業務質量，實現業務重構與創新。公司基於技術中臺、 資料智慧中臺及業務中臺三大中臺產品，賦予企業中臺構建能力，幫助企業管控安全、 提高質量、增升效率、降低成本、縮短交期，從而提升競爭力。另一方面，精智平臺可以覆蓋企業全價值鏈。精智平臺針對於企業的設計生產、企業管理、上下游採購營銷、 供應鏈金融、支付清算等內外整個產業鏈都推出了相關雲產品，幫助企業實現由內到外全面數字化轉型。

用友作為管理軟體起步的工業網際網路服務商，充分運用原有業務優勢，找準行業定位，制定了清晰的戰略規劃。

區別於製造業起家的卡奧斯、三一和網際網路起家的騰訊、 阿里等，用友從管理資訊化起步，處於連線工業和網際網路的中間環節，是企業上雲必不可少的樞紐。基於該優勢，用友制定了“兩項融合，兩種模式，五大支撐”的工業網際網路戰略。

（1）兩項融合：基於管理資訊化基礎，垂直打通工業網際網路這條線，橫向打通企業內外。垂直延伸更多針對企業內部資源管理，包括裝置上雲和智慧製造，透過融合物聯網和企業管理資訊化系統，讓物聯網資料真正創造價值。例如，將裝置資料和資產管理結合可以實現裝置自動巡檢，既能提高生產安全性又能降低維護成本。橫向延伸更多站在企業外部連線的角度，透過和網際網路龍頭合作，提高產業上下游的協同效率。

（2）兩種商業模式：對大型企業，用友幫助其建設私有云的工業網際網路平臺；對中小企業，推出政府主導的公有云中小企業套餐。中小企業套餐涵蓋智慧製造診斷、裝置上雲和安全上雲三部分，包括基礎應用和深度應用，其中基礎應用由政府買單，有望顯著提升中小企業的上雲速度和上雲比例。

（3）五大支撐：包括基礎技術平臺 IUAP 和用友自研的物聯網平臺的技術支撐、 新道科技產教融合的人才支撐以及和中國工業網際網路研究院合作的產能支撐等。 圖 9：用友精智工業網際網路平臺整體業務流程。

用友工業雲國內市佔率第一，已獲得多個標杆。

根據 IDC 資料，2020 年下半年用友在中國工業雲應用解決方案市場份額為 12。5%，為行業第一名。截至 2021 年 7 月，用友精智工業網際網路平臺服務企業超過 140 萬家，其中大型企業近 1 萬家；生態夥伴超 6500 個，夥伴應用超 13000 個。用友精智工業平臺憑藉其出色的產品能力，已經獲得江銅集團、新朋聯眾、雙良集團和鞍鋼集團等多個不同行業的標杆客戶，足以證明其產品能力獲得不同行業大客戶認可。

圖 10：2020 年下半年用友在中國工業雲應用解決方案市場份額為 12。5%

表 1：標杆客戶列舉

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國產化政策持續加碼

根據上市公司提供的資料，隨著國產化政策的持續加碼，央企的十四五期間市場規模達到千億級別，加上國企和大型民企，國產化市場的天花板更高。用友在央國企國產化方面的優勢非常明顯，不僅有經驗和渠道方面的支援，同時也有客戶結構方面的口碑與粘性存在，預計用友在這幾千億的市場中可以拿到更佔優勢的市場份額。

國產化為民族 ERP 廠商帶來新空間。在國內高階 ERP 市場中，SAP 和 Oracle 處於 壟斷地位。根據中國工業技術軟體化產業聯盟資料，2019 年國內高階 ERP 市場中用友市場份額僅 12%，就已在國內廠商中排名第一，SAP 和 Oracle 合計佔比超過 50%，因此未來國產化替代空間十分廣闊。ERP 作為企業資料的重要承載平臺，國產化程序正伴隨企業上雲來完成。根據我們對下游客戶的調研，假設平均每家央企每年在 ERP 上的支出超過 2 億元，十四五期間僅央企 ERP 市場規模就會達到千億級別，此外還有國企與大型民企國產化市場亦值得期待。

國產大潮山雨欲來，高階市場更進一步。

公司不斷提升自主創新水平，成為中國電子工業標準化技術協會資訊科技應用創新工作委員會 ERP 與財務工作組組長單位，既代表了技術實力，也體現了官方的信任。用友已攜手生態夥伴打造國產化全棧聯合解決方案，在國產化發展過程中牢牢把握行業話語權。

隨著後續大型標杆客戶訂單的持續披露，以及三四季度業績的加速釋放，用友作為 目前計算機板塊相對低估的龍頭品種，會有很強的向上動力。

當前覆蓋：

信創：

中國軟體、東方通、衛士通、中國長城、太極股份、神州數碼；

雲計算：

用友網路、金山辦公、優刻得、廣聯達；

醫療資訊：

衛寧健康；

工業網際網路：

中控技術、東方國信、科遠智慧；

軍工資訊：

中國海防、衛士通；

網安：

安恆資訊、啟明星辰、拓爾思、美亞柏科、綠盟科技、衛士通、格爾軟體、 中新賽克、奇安信；

人工智慧：

科大訊飛，拓爾思；

報告出品方：東吳證券研究所

分析師：

張良衛、王紫敬

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